管理层架构趋于稳定。公司1月份公布重新委任吴长江出任首席执行官，同时解散临时委员会；另外委任德豪润达董事长王冬雷为非执行董事。4月3日，阎炎辞去董事长职务，王冬雷获委任董事长。最新股权结构为德豪润达20.24%，软银赛富18.48%，吴长江10.37%，施耐德9.21%，高盛5.67%，其余为公众持股。除了吴长江入主董事会未有决论外，公司管理层架构已经稳定下来。

        LED照明应用需求被激活，雷士LED业务收入有望突破10亿元.由于LED产品价格下跌迅速，照明终端产品向LED产品转移，整个LED照明应用行业需求被激活。雷士对LED业务的拓展相对稳健，前几年业务重点在节能灯，LED业务占比较小，2011年LED销售才1个多亿，对收入贡献不到5%；2012年增长至2.5亿，占比只有7%。由于未产生规模效应，LED业务毛利率2011、2012年只有14.9%、18%，低于节能灯20%以上的毛利水平。公司这一年计划将LED业务比重提升至20%至30%，年初计划实现6至8亿，但从目前订单情况，LED销售有可能突破10亿元。而规模效应将有利于毛利率的上行。同行阳光照明预计这一年LED产品收入由上年的3.5亿增至10亿。

        经营恢复常态，毛利率回暖，2013年业绩反转。管理层预计这一年收入有双位数增长，公司去年四季度业务逐步趋于正常，这一年一季度销售完成情况好于全年预定目标。而公司去年整体毛利率跌至21.5%的近几年低点，而荧光粉价格已由高位回落，LED业务毛利率将受益于规模效应，这一年整体毛利率将好于去年。而去年飙升的行政费用这一年也将恢复常态。

        上调评级为买入。我们调整2013至2014年净利至4.58、5.30亿元人民币，每股收益分别为14.55、16.84分，目前股价对应的2013至2014年市盈率为12.9、11.2倍。我们对雷士照明在照明行业的品牌及渠道优势抱有信心，LED业务将是这一年亮点，上调评级至买入，目标价上调至3.16港元，相当于2014年15倍市盈率。